套汇交易

　　套汇交易（arbitrage）是套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易。利用同一货币在不同市场的汇率差异进行的套汇叫地点套汇。利用同一种货币在不同交割期上的汇率差异进行的套汇，叫时间套汇。前面所述的利用远期外汇市场与即期外汇市场的差价进行的“买空”和“卖空”都属于时间套汇的范畴。我们现在只讨论地点套汇。地点套汇可分为直接套汇和间接套汇两种方式。

　　（一）直接套汇

　　直接套汇（direct arbitrage）是指利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。

　　例如，纽约市场和欧洲市场在某一时间内的汇率分别为：

　　纽约市场：1美元＝1.1010/25欧元

　　欧洲市场：1美元=1.1030/45欧元

　　从上述汇率可以看出，纽约的美元比欧元便宜，套汇者选择在纽约买入美元，同时在欧洲市场卖出美元。具体操作如下：在纽约市场套汇者买进1美元，支付1.1025欧元；同时在欧洲市场卖出1美元，收进1.1030欧元。做1美元的套汇业务可以赚取0.0005欧元。

　　套汇可促使不同市场汇率差异缩小。在上例中，套汇过程一方面会扩大纽约市场美元（汇率较低）的需求，使其汇率上涨；另一方面会增加法兰克福市场美元（汇率较高）的供应，使其汇率下跌。加上先进的通讯与支付系统，各市场存在的价格偏差很快会被纠正，这说明当今国际外汇市场上地点套汇的机会很小。尽管如此，由于不同市场的汇率调整存在时滞，精明的套汇者仍可抓住短暂的机会获利。

　　（二）间接套汇

　　间接套汇（indirect arbitrage）是指利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。

　　例如：在某日的同一时间，巴黎、伦敦、纽约三地外汇市场的现汇行情如下：

　　欧洲：1英镑＝1.7100/1.7150欧元

　　伦敦：1英镑＝1.4300/1.4350美元

　　纽约：1美元＝1.1100/1.1150欧元

　　第一步，判断三个市场是否存在套汇的机会，原理是：在其中某一个市场投入1单位货币，经过中介市场，收入的货币不等于1个单位，说明三个市场汇率存在差异。判断方法为：

　　为了方便起见，先求出三个市场的中间价格：

　　欧洲：1英镑＝1.7125欧元

　　伦敦：1英镑＝1.4325美元

　　纽约：1美元＝1.1125欧元

　　将上述三个标价改成同一标价法且基准货币的单位为1，然后相乘。

　　1.7125×（1/1.1125）×（1/1.4325）＝1.075>1

　　上式说明套汇者在欧洲投入1英镑，经过纽约市场，在伦敦市场可以换回1.075英镑。所以有套汇机会。

　　综上所述，判断多个市场有没有套汇机会可按三个步骤进行：

　　①求出各市场的中间汇率；

　　②将汇率的不同标价方法变成同一标价法，且基准货币的单位为1；

　　③将各汇率相乘，只要乘积不等于1，就有套汇机会。

　　第二步，寻找套汇的路线。如果套汇者要套取英镑可选择在欧洲或伦敦投入，以纽约作为中介市场。如果套汇者在巴黎投入英镑，因为1.7125×（1/1.1125）×（1/1.4325）＝1.075＞l，则表明套汇的路线为：欧洲-纽约-伦敦

　　注意：如果判别式小于1，则说明市场路线是相反的。

　　假设套汇者动用100万英镑套汇。在欧洲按1英镑=1.7100欧元换成171万欧元，在中介市场纽约将171万欧元按1美元＝1.1150欧元换成美元153.36万，在伦敦按1英镑＝1.4350美元换成英镑。套汇结果106.87万英镑，套汇利润6.87万英镑。

套利交易

　　套利交易（interest arbitrage）是指利用两个国家货币市场出现的利率差异，将资金从一个货币市场转移到另一个货币市场，以赚取利润的交易活动。套利活动将外汇市场与货币市场紧密联系在一起。根据是否对套利交易进行保值，套利可划分为抵补套利和不抵补套利。

　　（一）抵补套利

　　抵补套利又称抛补套利（covered interest arbitrage）,是指在现汇市场买进一国货币向外投资时，同时在期汇市场出售与投资期限相同、金额相当的该国货币的远期，借以规避风险的套利活动。

　　例如，假设英国货币市场上3个月借款利率为8%，美国货币市场3个存款年率为12%。在这种情况下，英国的套利者可在英国以8%的年利借入英镑，在即期市场兑换成美元，然后投放在美国货币市场，这样套利者可获得4%的年利差。套利者担心3个月套利完成后，将美元换回英镑时，美元汇率下跌，会减少套利利润或出现亏损。于是套利者在将英镑兑换成美元现汇时，卖出3个月的美元期汇，规避汇率风险，确保利差收益。

　　假如市场行情如下：

　　伦敦外汇市场 英镑/美元

　　spot 1.8400/20

　　spot/3 Month 10/20

　　伦敦货币市场英镑3个月年率为8%

　　纽约货币市场美元3个月年率为12%

　　套利者作抵补套利的过程如下：

　　（1）在伦敦货币市场借入100万英镑，借款期为3个月。

　　到期应还本息＝100 ×（1+8%×（3/12））＝102万英镑。

　　（2）将100万英镑按1英镑＝1.8400美元兑换成美元184万，同时将投资本息

　　184×（1+12%×（3/12））=189.52万美元

　　按远期汇率1英镑＝（1.8420 + 0.0020）=1.8440美元卖出。

　　一交易过程称为抵补套利。

　　（3）3个月以后，套利者的获利

　　189.52/1.8440-102＝0.7766万英镑

　　以上运算可以看出，套利者作了抵补套利之后，就不必担心汇率的波动对利差的影响，确保套利者获得两货币市场之利率差。

　　（二）非抵补套利

　　非抵补套利又称非抛补套利（uncovered interest arbitrage）,是指没有采取保值措施的套利交易。这种套利由于没有将兑换价格锁定，投资期满后，套利资金收回时，外汇市场汇率变化有两种情况：第一种情况是，汇率向套利者有利的方向发展。在上例中，3个月后，套利者在美国市场应收回本息189.52万美元，如果此时即期市场美元的汇率比3个月前上涨了，则套利者不仅可得两货币之利率差，还可得到汇率上的好处；第二种情况是，3个月后当套利者收回套利本息189.52万美元时，即期市场美元汇率下跌，且低于1英镑＝1.8440美元，则套利者的利润比作抵补套利减少，如果即期汇率跌至1英镑＝1.8580美元以下时，套利利润不仅被美元汇率下跌抵消，而且还出现套利亏损。因此，非抵补套利具有极强的投机性。