知识点二十一、项目系统风险的衡量和处置三

 三、等风险假设与资本结构假设均不满足时项目折现率的确定

　　【类比法】寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β推算项目的β，这种方法也称为“替代公司法”。

　　运用类比法，应该注意替代公司的资本结构已经反映在其贝塔值之中，如果替代企业的资本结构与项目所在企业的资本结构显著不同，那么，在估计项目的贝塔值时，应该针对资本结构差异作出相应的调整。

　　调整的基本步骤如下：

1、卸载可比企业的财务杠杆

　　可比企业的贝塔系数为贝塔权益，其包含了资本结构因素，因此，需要首先将其财务杠杆卸载，计算出贝塔资产。

　　β_资产＝β_权益÷[1＋（1-所得税税率）×（负债/权益）]

2、加载目标企业的财务杠杆卸载后的贝塔资产，与目标企业的贝塔资产是相同的。加载目标企业财务杠杆，是指根据目标企业的资本结构，将贝塔资产调整为目标企业的贝塔权益。公式如下：

　　 β_权益＝β_资产×[1＋（1-所得税税率）×（负债/权益）]

3、根据得出的目标企业的贝塔权益计算股东要求的报酬率

　　股东要求的报酬率＝权益成本＝无风险利率＋β_权益×风险溢价

　　如果使用股权现金流量法计算净现值，折现率就用股东要求的报酬率。

4、计算目标企业的加权平均成本

　　如果使用实体现金流量法，需要计算加权平均成本：