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2014年证券从业资格考试《证券发行与承销》模拟题一   

主要是现金流贴现模型。

(一)现金流贴现模型的基本原理和常见形式

现金流贴现模型(DCF)是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。常用的两类：一是红利贴现模型，二是自由现金流贴现模型。

(二)自由现金流贴现模型

通常，可以将自由现金流分为企业自由现金流和股东自由现金流。

1. 企业自由现金流贴现模型(了解)

(1)企业自由现金流的计算

(2)贴现率

(3)计算步骤

2. 股东自由现金流贴现模型(了解)

(1)股东自由现金流的定义与计算

(2)贴现率

(3)计算步骤

(三)红利贴现模型(DDM)

1.一般公式

V== 其中，V——股票期初内在价值

Dt——时期t末以现金形式表示的每股股息

K——现金流的适合贴现率，即必要收益率

根据上述公式，可以引出净现值的概念。净现值(NPV)等于内在价值(V)与成本(P)之差，即：NPV=V-P= 　　式中：P—在t=0时购买股票的成本。

如果NPV >0,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。

如果NPV <0,意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。

2.内部收益率

内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。

NPV=V-P=

所以，P= 　　由上述公式可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：如果k*>k，则可以考虑购买这种股票;如果k*

股息增长率：gt=(Dt-Dt-1)/Dt-1×100%

3.零增长模型

(1)公式。假定每年支付的股利相同，股利增长率等于零，即g=0。

V= =D0 ，因为k>0，由无穷级数性质，得 　　(2)内部收益率

P= =

(3)应用

零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。在决定优先股的内在价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。

4.不变增长模型

不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长;另一种是股息以固定不变的绝对值增长。

(1)公式

V=

(2)内部收益率(K*)

P= ，其中，K—必要收益率，g—股息增长率

(3)应用

零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。不变增长模型是多元增长模型的基础。

5.可变增长模型

(1)公式。二元增长模型假定在时间 L以前，股息以一个不变的增长速度g1增长;在时间L后，股息以另一个不变的增长速度g2增长。在此假定下，我们可以建立二元可变增长模型：

V= = (2)内部收益率

主要采用试错法计算。思路是，首先估计一个收益率水平，将其代入可变增长模型，如果计算出在此收益率水平下股票的理论价值低于股票的市场价格，则认为估计的收益率水平高于实际的内部收益率。反复试错，逐步逼近实际的内部收益率水平。

(3)应用

从本质上来说，零增长模型和不变增长模型都可以看作是可变增长模型的特例。