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第五章 债券和股票估价

第一节 债券估价

债券的价值：

(一)债券价值(PV)的计算

通用的计算公式：PV=未来现金流出的现值

其中：未来的现金流出包括支付的利息和按债券面值偿还的本金，折现率为当时的市场利率或债券投资人要求的必要报酬率。

1.新发债券价值的计算

新发债券指的是在一级市场上新发行的债券，新发债券价值指的是发行时的债券价值。各种新发债券价值的计算方法如下：

2.流通债券价值的计算

流通债券是指已经发行并在二级市场上流通的债券。相对于新发债券，流通债券的特点包括：(1)到期时间小于债券发行在外的时间;

(2)估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“菲整数计息期”问题。

(二)影响债券价值的因素

1.折现率

由于计算债券价值时，折现率在分母上，因此，在其他条件不变的情况下，折现率越高，债券价值越低。另外，随着到期时间(距离到期目的时间间隔)的缩短，由于折现期间越来越短，所以，折现率变动对债券价值的影响越来越小，即随着到期时间的缩短，债券价值对折现率特定变化的反应越来越不灵敏。

2.到期时间

(1)对于每间隔一段时间支付一次利息的债券而言，在折现率不变的情况下，缱着到期时间的缩短，债券价值呈现周期性波动，最终等于债券面值。

(2)对于到期一次还本付息的债券而言，在折现率不变的情况下，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐升高，最终等于债券的到期值。

(3)对于只需要到期按面值还本，不需要支付利息的债券而言，在折现率不变的情况下，随着到期时间的缩短，其价值逐渐接近面值。

3.利息支付频率

折价出售的债券，利息支付频率越快(即付息期越短)，价值越低;溢价出售的债券，利息支付频率越快，价值越高;平价出售的债券，利息支付频率的变化不会对债券价值产生影响，债券价值一直等于债券面值。

债券的收益率：

债券的收益率指的是到期收益率，到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率，它是使未来现金流入现值等于债券购入价格的贴现率。

第二节 股票估价

股票的价值：

通用公式：股票价值=股票未来现金流入现值

其中：股票未来的现金流人包括股利收入以及股票出售收入，折现率一般采用权益资本成本或股权投资的必要报酬率。

1.零增长股票的价值

对于零增长股票而言，如果长期持有(即不打算出售)，则未来现金流入指的是股利收入，并且股利永远保持不变，股票未来现金流入现值=股利的永续年金现值，所以，股票价值=股利/折现率，用符号表示为：P0=D/Rs。

2.固定增长股票的价值

对于固定增长的股票而言，如果长期持有(即不打算出售)，则未来现金流入指的是股利收入，并且股利增长率固定不变，经过推导可知，股票价值=未来第一期股利/(Rs-g)=D1/(Rs—g)=D0×(I+g)/(R5一g)，其中，g为股利增长率，可以用可持续增长率来估计。

股票的收益率：

股票的收益率指的是未来现金流入现值等于股票购买价格的折现率，计算股票收益率时，可以套用股票价值公式计算，只不过注意等号的左边是股票价格，折现率是未知数。求出的折现率就是股票投资的收益率。

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